玻璃純堿：曙光乍現與矛盾轉換

財信期貨研究 · 2022-12-30 11:38:29

核心觀點：

玻璃方面，隨著2022年供給端被連續擠出，日熔量、開工率、產能利用率均達到歷年低位，日熔量較年初下降1.47萬噸（-8.4%）。明年供應端或仍然存在一定下降空間，日熔量或在目前15.93萬噸的基礎上仍然有3000-5000噸的減量，壓力或主要集中在上半年。需求端，2022年確認了地產的政策底，房地產基本面已然具備復蘇的前置條件。在樂觀情形下，我們預計2022年浮法玻璃周度表需平均值為96萬噸，同比+2%。2023年玻璃供需結構將逐步好轉，玻璃期現貨或震蕩偏強，或逐步向邊際成本1700-1800回歸，在需求持續背景下存在一定向上彈性，核心關注點仍然在于“保交樓”落地及需求增量。

純堿方面，2023年為純堿的投產大年，上半年，江蘇德邦、安徽紅四方裝置、重慶湘瑜鹽化或帶來合計100萬噸左右的年產能增速，下半年遠興能源500萬噸及金山化工200萬噸相繼投產。從全年角度，2023年純堿產能大幅增長，產量或較22年增長10%左右。當下上中下游庫存總量偏低，理論重堿消耗與重堿周產量大致相當，光伏玻璃明年仍有較大的投產計劃，重堿需求將延續高景氣，而輕堿在明年疫情放開的背景下消費存在復蘇驅動，出口端亦難有大幅下降預期。整體上半年純堿將繼續呈現供需緊張格局，下半年或格局邊際扭轉，核心關注點在于產能投放的兌現。

2022行情回顧

2022年，美聯儲激進加息、國內疫情反復及俄烏戰爭主導宏觀市場，宏觀資產經歷了巨幅波動，大宗商品大起大落，玻璃、純堿亦跟隨發生了大幅波動。

玻璃：玻璃期貨合約在年初沖高后連續回落，至年底才得柳暗花明，期現同漲。

1-2月中旬：市場對2022年穩增長的預期較為強烈，隨著中游貿易商補庫，玻璃廠庫得以維持穩定狀態，貿易商出現搶貨行為，下游加工廠也提前備貨，樂觀氛圍烘托下，玻璃期貨達到全年高點2359元/噸；

2-11月：地產需求弱勢+疫情壓制，高庫存一直未得緩解，期現價格逐步落入到成本下方，并震蕩走低。期間帶來的波瀾主要有：

1）3月底-4月底的春節開工，但貿易商庫存充足，玻璃廠庫逆季節性累庫，行情短暫反彈被上海封城打斷；

2）6月初上海封城結束，階段交易需求復蘇，主力合約小幅反彈，但下游恢復不足，美聯儲開啟75bp激進加息，玻璃跟隨宏觀資產下跌；

3）8月中上旬貿易商小幅補庫，廠庫去化，期現共振，短期提振，但由于下游訂單跟進情況一般，在經歷短暫的中下游備貨后，原片廠家重回累庫態勢，期價回落；

4）9月初-10月傳統旺季，但玻璃需求表現依然不佳。原片廠家維持不再明顯累庫，但未能形成有效去庫，隨后國慶節前貿易商再度小補庫，期貨領先現貨小漲，但庫存水平持續偏高壓制反彈空間；

12月：房地產政策利好不斷，“三支箭”落地后地產預期得到扭轉，疫情管控迎來放松，宏觀情緒大幅好轉，玻璃期貨大幅上漲，基差修復。

純堿：今年波動性明顯放大，幾經起落，整體偏強運行。

1-2月中：市場對穩增長的預期強烈，玻璃廠冬儲采買，樂觀氛圍烘托下，純堿主力合約一度達到3125元/噸；

2月中-3月中：春節后，玻璃廠冬儲采買結束，價格也出現回調，行業再度進入供需博弈階段；

3月中-6月初：下游備庫+期現采買，而光伏玻璃投產超預期，物流運輸逐漸暢通，廠家出貨速度加快，開啟連續去庫模式，隨著去庫幅度和速度超出市場.預期，主力合約也再度大幅上漲，達到年中高點3244；

6月初-9月下：美聯儲開啟75bp激進加息，國內復蘇不及預期，宏觀交易衰退瘋打擊原料盤面利潤；6月下旬純堿廠家去庫速度開始明顯放緩，7月至8月中旬再度累積，8月中旬至9月受供給縮量影響，純堿廠家庫存繼續去化。

9月下-今：09庫存持續維持低位，市場交易期現回歸，基差修復。而至11月初，房地產政策的不斷優化，疫情管控迎來放松，宏觀情緒大幅好轉，01修復基差。

政策見底，玻璃曙光乍現

玻璃供給已經下降到歷年低位水平

供給端，2022年浮法玻璃日在產熔量一路震蕩走低，12月底來到15.93萬噸，較年初17.4萬噸下降1.47萬噸，降8.4%。7、9、10月為冷修高峰，當前在產日熔量已經下降到2018、2019年同期低位，為2017-2020年中位偏下水平。

12月底，全國浮法玻璃產線開工條數238條，年初262條，降24條（-9.2%）；全國浮法玻璃開工率78.81%，為2015年以來最低水平；浮法玻璃產能利用率79.89%，幾乎也為2015年以來最低水平，僅略高于2020年疫情當年3月份最低值。浮法玻璃行業2022年全年面臨低需求、高庫存狀態，產線虧損達兩個季度，供給端被連續擠出，使得日熔量、開工率、產能利用率均達到歷年低位。

政策支持加碼，明年玻璃需求存在較大彈性

需求端，2022年，全年玻璃深加工訂單低于2021年同期水平。從周度表需平均值來看，2022年浮法玻璃周度表需平均值為94.13萬噸，2021年為97.97萬噸，同比降2.03%。而根據統計局月度數據，截至11月份全國房地產商品房銷售面積、房地產開發投資完成額、房屋新開工面積、房屋施工面積及房屋竣工面積累計同比分別為-23.3%，-9.8%，-38.9%，-6.5%，-19%。玻璃的表需下降幅度不及新開工面積或竣工面積降幅，與施工面積更為相關，體現玻璃需求與即時的建筑活動更為密切。

從數據層面看，近年來商品房新開工面積與銷售面積的傳導逐步縮短。而由于預售制度銷售，從樓盤達到預售條件到樓盤竣工通常需要 2-3 年的施工時間，因此也就有竣工面積滯后新開工2-3年之說。如上輪新開工從2016-2019年新開工面積大幅走高，這意味著2019-2022應為竣工大年且竣工面積應逐年遞增。但實際來看，2020受到疫情干擾竣工面積同比-4.9%，2021年竣工面積+11.2%，受到資金鏈壓力影響，2022年竣工亦受到較大抑制，過去幾年施工竣工端存在比較大的缺口，大量積累的施工項目并未交付。

從2021年下半年開始，由于地產銷售的政策打壓，地產銷售出現顯著的下滑，進而沖擊到開發商的現金流。這使得后續拿地、建安等活動都面臨資金緊張的問題，甚至房企開始出現越來越多的違約事件。雖然今年以來地產政策已有非常明顯的邊際放松，但實際效果卻仍然不理想，根本原因在于信用傳導路徑被破壞，若無法解決交付問題和改善居民的房價預期，地產銷售將持續承壓。

而為了刺激地產銷售，從今年2月份開始各個地方政府就陸續出臺了很多的寬松政策，包括按揭利率的下調、首付比例的下調、限購限貸限售的松綁，以及各種補貼政策等等。供給端信貸政策從“保交樓”到“保交樓、保主體”逐步加碼。11月中旬以來，房地產政策進一步加碼，包括支持民企2500億融資的“第二支箭”金融16條，以及央行新發放的2000億免息再貸款“保交樓”資金等等。地產融資端的政策被業界認為已經逐漸逼近“量變引起質變”的臨界點，民企現金流情況有望得到實質性改善，2000億再貸款也為“保交樓”穩定軍心。

總體而言，2022年確認了地產的政策底，第一支箭支持信貸，第二支箭聚焦債券，第三支箭放開股權，三箭齊發將確認房企融資環境的拐點，也成為近10年來政策在地產領域鮮有的放松和激勵。房地產基本面已然具備復蘇的前置條件。民企現金流改善之后，資金優先級為保交樓，因此我們也有望先看到施工強度的改善，也即地產后周期的改善。

玻璃供需格局好轉的路徑

供給端，如前所述，隨著2022年供給端被連續擠出，日熔量、開工率、產能利用率均達到歷年低位。隨著近期冬儲開啟，沙河地區和湖北地區庫存偏低，廠家漲價去庫存，現貨亦逐漸偏強。但需要看到的是，近期更多的是貿易商補庫帶來庫存轉移，持續力度可能不足，且一定程度提前透支年后需求。當前浮法玻璃庫存水平仍然處于在336萬噸的歷史絕對高位，需求暫改善有限的背景下，明年一季度或仍然面臨較大一定壓力，供應端也存在一定下降空間。因此，我們預計明年供給端或有進一步下降預期，日熔量或在目前15.93萬噸的基礎上仍然有3000-5000噸的減量，壓力或主要集中在上半年。

需求端，2022年確認了地產的政策底，房地產基本面已然具備復蘇的前置條件。在需求側和供給側政策的共同推動下，商品房銷售有望逐步復蘇，居民信貸修復、社融回暖和寬信用落地得以實現。后續最為重要的觀察點將回到商品房銷售，居民信心的拐點將帶來銷售的回暖，也將為民企“保交付”及地產鏈條復蘇提供源頭活水。在樂觀假設下，我們預計2022年浮法玻璃周度表需平均值為96萬噸，同比+2%。

投產較大，純堿下半年或格局扭轉

2023年純堿供給端投產壓力較大

純堿作為高耗能行業，其產能的新建和擴建受到嚴格的政策約束。2010年工信部發布《純堿行業準入條件》，行業準入門檻大幅提高，2019 年起我國純堿產能增速緩慢。2020年6月，《準入條件》廢除，但行業新增產能項目仍需發改委的嚴格審批，環保及能耗指標約束增強。目前除天然堿之外，全國范圍內的純堿產能新增基本均需通過存量或減量置換施行。

2022年河南金山兩次擴產，新增產能共計60萬噸，河南駿化預計擴產20萬噸，但連云港堿業退出130萬噸，產能略有減量，2022年年底中國純堿產能在3243萬噸。此外，原計劃 2022 年投產的連云港德邦60萬噸產能、安徽紅四方 20萬噸產能也繼續推遲至 2023 年投產。

至2022年11月底，純堿累計產量2662.5萬噸，基本持平于與去年同期2666萬噸。主要6-9月份純堿檢修損失量較大，一方面收到裝置正常檢修影響，另一方面也受到8月中下旬高溫限電影響。但進入第四季度，純堿開工率大幅提升，目前純堿開工率達到90%的歷史高位水平，周度產量接近60萬噸。由于2022年純堿全年處于高利潤狀態，至明年一季度產業鏈或仍能維持較高產量。

2023年，為純堿的投產大年。首先在2023年上半年，江蘇德邦、安徽紅四方裝置、重慶湘瑜鹽化或帶來合計100萬噸左右的年產能增速；2022年下半年，遠興能源阿拉善天然堿項目一期純堿產能500萬噸/年將逐步投產；此外，金山化工200萬噸有望在2022年9月投產。因此，下半年供應增量預期較為明顯，尤其是遠興能源的天然堿項目。

重堿需求或仍然維持高增速

重堿需求方面，截止到2022年12月底，浮法+光伏玻璃日熔總量237320噸，其中浮法159260噸，光伏78060噸，理論日耗重堿4.75萬噸，周耗33.2萬噸，處于歷史高位水平。值得一提的是，2022年，雖然浮法玻璃日熔量較年初下降1.47萬噸（-8.4%），但光伏玻璃日熔量增加了3.54萬噸（+83.1%），總日熔量增加2.06萬噸（+9.5%），重堿需求增長旺盛。光伏日熔量占比從年初的19.67%迅速攀升至年尾的32.89%，接近浮法總量的一半。經測算，2022年全年浮法+光伏玻璃理論重堿消耗同比增加136萬噸。

2023年，按照我們玻璃部分預估，浮法玻璃供應端或存在進一步收縮的預期，浮法日熔量或在目前15.93萬噸的基礎上仍然有3000-5000噸的減量。光伏端，2022年1-10月份國內光伏新增裝機量較去年同期大幅增長99%，隨著行業產能擴張限制被放開，22年各地光伏玻璃項目陸續落地。從日前各省份聽證會公布的結果看，23年計劃投產的光伏玻璃項日產能或接近7萬噸/天，若實現3-4成的安裝率，明年光伏玻璃仍能計有2~3萬噸日熔量增量，對應純堿需求增量仍然可觀。

輕堿方面，需求細分分布在無機鹽、日用玻璃、小蘇打、味精、洗衣服等多方面，日廣泛應用于餐飲、印染、冶金、精制鹽水等多行業。輕堿需求與居民消費、疫情防控等密切相關，2022年輕堿表需+3.7%（而重堿+14%，輕重堿合計+9.5%）。隨著2023年疫后復蘇，地產和居民消費都將有進一步向好預期，輕堿的需求仍然存在一定的的彈性空間。

進出口方面， 2022年為純堿出口大年，出口主要目的地為亞洲、美洲地區。2022年世界純堿市場極為緊張的一年，天然氣價格大幅拉漲導致海外堿生產成本顯著抬升，中國純堿成本優勢拉動出口大幅增長。根據海關數據顯示，2022年11月中國進口純堿0.13萬噸，同比減少93.25%，環比減少68.87%；2022年11月中國出口純堿19.54萬噸，同比增長212.55%，環比減少11.55%。

1-11月累計進口純堿約11.24萬噸，同比減少48%，進口量減少約10.44萬噸，1-11月純堿累計出口約173.95萬噸，同比增長147%，出口量增加約103.55萬噸?？傮w來看，2022年1-11月純堿凈出口累計增加93.11萬噸。從明年來看，能源價格矛盾邊際緩解，但供應瓶頸未得以有效解決，中樞或仍將維持在相對高位，國內出口存在一定減量。

2022年全年，純堿全產業鏈庫存波動下降。企業庫存主要去化階段分為三個時期：1）年初至3月份，玻璃廠開啟一輪冬儲采買，價格在采買結束后小幅回調；2）4-6月份，盡管疫情蔓延，下游備庫+期現采買積極，盤面十分活躍；3）8月中至10月底，中下游庫存不斷被消耗，玻璃廠常規補庫，庫存陸續降低，09和01合約先后修基差。

截至年底，廠庫比去年同期低139.1萬噸，社會庫存（交割庫）低11.2萬噸，樣本玻璃廠純堿庫存低33.8萬噸，50%的樣本庫存天數22天，大幅低于往年30-40天+的正常水平。純堿上中下游總庫存同比下降197.5萬噸。

2023年供需格局先緊后松

從全年角度，2023年純堿產能大幅增長，產量或較22年增長10%左右。當下上中下游庫存總量偏低，在純堿重質化率達到接近55%的高位水平下，理論重堿消耗與重堿周產量大致相當，短期亦難以有效累庫，光伏玻璃明年仍有較大的投產計劃，重堿需求將延續高景氣；而輕堿在明年疫情放開的背景下消費存在復蘇驅動，出口端短期亦難有大幅下降預期。

總體而言，當前影響純堿未來格局的主要變量在于供給端，上半年供給釋放有限，純堿仍然維持緊平衡格局；但至下半年，隨著遠興能源的逐步投產，純堿供需緊格局將逐步扭轉。